Рынки не могут сами собой управлять

Финансовый кризис, «сделанный в США», показал необходимость всеобщего и более жесткого контроля.

Джозеф Ю. Стиглиц

Многие годы мировые лидеры и учёные ведут споры о недостатках международной финансовой архитектуры и о дисбалансах в мировой экономике, в том числе о растущем торговом дефиците в Соединённых Штатах. Многих беспокоит беспорядочное нарастание этих дисбалансов. Но так ничего и не сделано.

А сейчас мы расплачиваемся за бездействие. Десять лет назад боялись, что финансовый хаос в развивающихся странах может распространиться на промышленно развитые страны. Сейчас мы угодили в кризис, «сделанный в США», и он угрожает всему миру.

Если мы хотим справиться с этим мировым кризисом и предотвратить его повторение, то мы должны реформировать и переналадить всю мировую финансовую систему. В ней слишком много взаимных связей, чтобы каждая страна пошла по своему пути. Например, Соединённые Штаты получали выгоду от экспорта своих «токсичных» закладных; если бы часть их не ушла в Европу путём сложной секьюритизации, экономический спад в США был бы намного серьёзнее. Но это ослабило европейские банки и теперь рикошетом ударяет по Соединённым Штатам.

При лучшем регулировании было бы легче предотвратить такую ситуацию. Но реформа глобальной финансовой системы должна пойти намного дальше. Например, необходима лучшая координация денежно-кредитной политики между всеми странами

мира. Нынешнее замедление роста в Европе отчасти вызвано тем, что пока Европейский центральный банк весь прошлый год занимался инфляцией, Соединённые Штаты сосредоточились (и справедливо) на грядущей рецессии. Отсюда разница в процентных ставках, из-за которой произошло укрепление евро и ослабление экспорта. Это был удар по Европе. Но слабая Европа, в конце концов, наносит ущерб Соединённым Штатам, так как ей приходится сокращать импорт американских товаров. Если бы координация была лучше, Америка, возможно, смогла бы довести до Европы осознание грозящей рецессии, и та приняла бы более умеренные процентные ставки.     

Есть также необходимость в принятии согласованных в международном масштабе программ стимулирования, которые помогли бы снова запустить механизмы роста. Это хорошо, что Китай, Соединённые Штаты и Япония  приняли большие программы бюджетных расходов. Но эти программы очень разные по размерам, а Европа пока ещё отстаёт с принятием своих программ. Пакт о стабильности и росте, принятый в дополнение к Договору о Евросоюзе, налагает на его участников такие ограничения, которые могут иметь глобальные последствия.

Более того, нельзя будет полностью восстановить доверие к финансовым рынкам, если правительства не возьмут на себя более строгое регулирование финансовых учреждений, финансовых продуктов и движения капитала. Банки уже показали, что они не могут управлять своими собственными рисками. Политика, которая имела катастрофические последствия для остальных. Даже бывший глава Федеральной резервной системы глашатай дерегулирования Алан Гринспен, признаёт, что зашёл слишком далеко.

Сейчас нам необходима всемирная регулирующая организация для финансовых рынков, которая помогла бы отслеживать и измерять системные риски. Пока допускается большой разнобой между странами в правилах для финансовых учреждений, всегда есть опасность гонки на потопление: некоторые страны начнут смягчать регулирование, чтобы захватить финансовые рынки за счёт своих конкурентов. Это ослабит финансовую систему, а последствия этого слишком хорошо видны уже сейчас.

Что должен включать в себя  этот новый набор глобальных правил для финансовых учреждений? Прежде всего, он должен обеспечить прозрачность стимулов для менеджеров, чтобы у них не возникало соблазна нарушать принципы финансового учёта и отчётности, принимать недальновидные решения и брать на себя неумеренные риски. Оплата труда менеджеров должна строиться на доходах не за один год, а за более длительное время. Как минимум, надо потребовать, чтобы фондовые опционы стали прозрачнее, во всяком случае, чтобы они более адекватно отражались в финансовой отчётности.

И ещё мы должны уменьшить поле для конфликтов интересов, идет ли речь о рейтинговых агентствах, которым платят те, кого они оценивают, или об ипотечных компаниях, владеющих фирмами-оценщиками имущества, под которое выпускаются закладные. Необходимо ограничить слишком большие кредитные рычаги и другие виды чрезмерно рискованного поведения. Стандартизация финансовых продуктов увеличила бы  прозрачность операций. А комиссионные сборы, стимулирующие безопасность и стабильность финансовых продуктов, помогли бы  решить, какие из них следует использовать тем или иным   финансовым институтам с учетом их целей. Мы уже видели, что бывает, когда банкирам позволяется самим регулировать банковские операции.  

Кроме улучшения координации макроэкономической политики и регулирования, есть, по крайней мере, ещё две задачи, которые надлежит решить правительствам. Во-первых, нам нужна реформа глобальной системы резервов. Больше чем 75 лет тому назад Джон Мейнард Кейнс, величайший экономист своего поколения, писал о потребности иметь в мировой системе резервы для поддержания финансовой стабильности и благополучия. С тех пор эта потребность стала ещё более острой.

Кейнс надеялся, что Международный валютный фонд создаст новую мировую резервную валюту, которой страны будут пользоваться вместо фунта стерлингов (резервной валюты того времени). В наше время такая валюта могла бы заменить доллар как резервную валюту de facto. Не будучи зависимой от судьбы какой-либо отдельной страны, она была бы более стабильной. Можно было бы регулярно пополнять количество ее, находящейся обращении, обеспечивая тем самым соответствие резервов потребностям стран. Её можно было бы эмитировать, руководствуясь простыми правилами, включая санкции против тех стран, которые ослабляют мировую систему, поддерживая постоянные профициты платёжного баланса. В конечном счёте, наступит время и для этой идеи.

Ещё одна крупная реформа может состоять в создании новой системы проведения трансграничных банкротств (включая дефолты по долговым обязательствам суверенных государств). В настоящее время неплатежеспособность банка или фирмы в отдельной стране может вызвать последствия во всём мире. Вступают в действие различные национальные системы права, и клубок может распутываться годами. Например, до сих пор не разрешены проблемы, связанные с дефолтом Аргентины в 2001 г.; десять лет тому назад Южная Корея и Индонезия страдали от осложнений, связанных с банкротствами, что замедлило процесс их экономического восстановления. В мире скоро может быть полным-полно дефолтов, и нужно разбираться с ними более удачно, чем мы это делали в прошлом.

Нынешний кризис показал не только степень нашей взаимозависимости, но и недостатки существующих институтов. Например, МВФ смог только говорить о мировых дисбалансах. А поскольку в центре внимания в мире была проблема государственного управления как препятствия развитию, лекциям МВФ мало кто верил из-за недостатков в его собственном управлении. Советы его, особенно те, которые проповедуют дерегулирование, сейчас выглядят особенно пустыми. Многие страны Азии и Ближнего Востока, обладающие во много раз большими ликвидными фондами, чем сам МВФ, не понимают, зачем им вносить деньги в учреждение, в котором Соединённые Штаты, виновник всей проблемы, до сих пор обладают правом вето, а у них самих практически нет права голоса.

Настало время, аналогичное моменту создания Бреттон-Вудской системы, - время  радикальной реформы существующих институтов и создания новых, подобно тому, как это делалось в конце Второй Мировой войны.

До сих пор Вашингтон неизменно блокировал попытки построить многостороннюю, всемирную финансовую систему, стабильную и справедливую. У Вашингтона  была на экспорт доктрина дерегулирования, но как же дорого она обошлась и ему самому, и всему миру. У президента Обамы есть шанс всё это изменить. Многое- и в наши дни, и в предстоящие десятилетия -   зависит от его решений.

 

Дж. Стиглиц - лауреат Нобелевской премии по экономике, профессор Колумбийского университета.

Перевод с английского Е.Л. Леонтьевой. Статья впервые опубликована в журнале Newsweek 31декабря 2008 г. (Joseph E. Stiglitz, Markets Can't Rule Themselves, http://www.newsweek.com/id/177447.)

Вернуться